“补血”压力有多大？泰康系公司接连发行永续债80亿；债市“自融”违规案例曝光潜规则

债市要闻

【两部门：保险公司要通过投资绿色债券、绿色资产支持证券、保险资产管理产品等形式参与绿色项目投资】

国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》。其中提到，拓宽绿色融资渠道。银行机构要规范开展绿色债券业务，加强募集资金管理，积极支持绿色低碳发展。金融租赁公司要发挥融资与融物相结合的特色功能，加大绿色租赁领域投入力度。保险公司要加强保险资金运用，通过投资绿色债券、绿色资产支持证券、保险资产管理产品等形式参与绿色项目投资。采取市场化方式投资绿色发展领域的股权项目和股权基金，积极向绿色、低碳、循环经济等领域倾斜。银行机构要结合自身禀赋特点，开发特色化绿色金融产品和服务。鼓励政策性银行立足自身职能定位，为重要领域、重点区域和重大项目的绿色发展提供稳定中长期资金支持。

【央行副行长陆磊发文称，积极推动通过发行特别国债等方式筹集资金，支持国有大型银行补充核心一级资本】

央行副行长陆磊在《学习时报》撰文称，积极推动通过发行特别国债等方式筹集资金，支持国有大型银行补充核心一级资本，增强银行风险抵御能力和服务实体经济的动力。推进政策性、开发性银行业务分类分账改革，推动其强化职能定位，厘清业务边界，聚焦服务国家战略。深入开展科技、绿色、中小微企业等金融服务能力提升工程，完善金融机构内部激励约束机制，提升金融服务的能力、适配性和普惠性，引导金融机构运用大数据、人工智能等现代信息技术手段，提高金融服务的技术能力。

【多款银行理财产品业绩比较基准将于 3 月下调】

据每日经济新闻报道，多家银行理财公司宣布将于 3 月下调部分理财产品业绩比较基准。例如，兴银理财一款固收类理财产品原年化收益基准为 2.15%～3.85%，将下调至 2.05%～3.05%，上限降幅达 80 个基点。据悉，业绩比较基准是银行及理财公司为理财产品设定的一个参考收益目标，不是承诺的保底收益和实际收益，北京财富管理行业协会特约研究员杨海平表示："业绩比较基准下调并不等同于实际收益率下降。" 对于部分理财产品业绩比较基准下调，杨海平表示原因主要有两个方面：一是理财产品发行机构基于对市场行情演进的判断；二是监管部门对理财产品业绩比较基准的披露要求趋于严格规范，也是理财公司下调业绩比较基准的考量因素。

【两会前后怎么看？机构：理财负反馈出现概率较低】

资金面和货币政策的预期差较大以及对赎回负反馈的担忧，导致债市近期出现回调，后续债市怎么走，信用债是否已到买点引起投资者注意？中金固收认为目前影响信用债表现的核心因素主要有理财和资金面。不过，该机构判断如果后续不出现利率持续大幅调整，出现理财负反馈的可能性较低，更多是通过债券基金等资管产品进行流动性管理操作。展望两会前后资金面对债市的影响，招商固收以两会前后 10 个交易日的时间区间来观察两会前后债市走势，该机构发现近年来两会后债市走强概率较高。从时间点看，招商认为两会前资金面仍然存在不确定性，3 月首周资金面将季节性转松，但整体仍将维持紧平衡。两会后，要观察经济恢复情况和股市走势，3 月底的 PMI 是重要的经济数据指标。值得注意的是，其认为两会后债市存在修复窗口。目前短久期信用债具有相对性价比，存单也具有配置价值。长债短期少动，如果调整仍可以择机布局。

【退平台"大年"即将开启，机构预测宁夏、内蒙古有望率先退出重点省份】

自去年年底化债政策新补丁" 99 号文"出台，重点省份退平台的标准和进度得以明确。随着"严控新增"到"发展中化债"的政策思路转变，"化债"补丁政策不断出台，12 个重点省份也迎来"以省为单位"的退名单政策，市场对于重点省份退平台的名单排序颇为关注，从今年年初政府工作报告以及地方化债指标完成情况，或可窥见一斑。据中诚信国际团队依据最新化债补丁政策" 99 号文"制定的退名单标准测算，在 12 个重点省份中，已在政府工作报告中明确提出近期退出重点省份计划的省份有宁夏、内蒙古，预计两地将最早于 2025 年 3 月底率先退出，此外，接近满足退出重点省份标准的省份或有吉林、甘肃、辽宁，预计也将于今年退出名单。

【中资美元债指数年内涨幅已超 2%，地产行业领涨】

近期，美国国债收益率较大幅度下行，周三已跌至今年最低水平，10 年期美债收益率在尾盘下跌逾 5 个基点，至 4.25% 左右，大幅低于周一开盘的 4.39%，已回到去年 12 月中旬的水平。同时根据 FactSet 数据显示，10 年期美债收益率也已跌破 50 日移动均线，并向 200 日移动均线靠拢。一系列疲软的数据叠加市场对特朗普政策的担忧，或表明美国经济陷入疲软，在美债价格"水涨船高"下，中资美元债的收益表现也有所提升。在美债收益下滑，价格快速走高的同时，中资美元债指数收益在逐步走高。Wind 数据显示，Markit iBoxx 亚洲中资美元债券指数今年以来持续增长，累计涨幅已超 2%，近 5 日涨幅也达到 0.67%。房地产债券指数近 5 日涨幅 0.49%，表现好于金融债券指数的 0.31%，同时也好于城投债券指数的 0.18%。

【交易商协会最新披露，债市"自融"违规案例暴露潜规则，各方"帮凶"都将被查处】

交易商协会最新披露了《典型违规情形专项提示》（简称《违规提示》），其中涉及债市"自融"违规案例的潜规则。"自融"会扭曲债券发行利率，影响市场秩序，甚至滋生返费、贪腐等乱象，被视作债券发行中的严重违规行为，近年来受到了交易商协会的严厉监管。本期的《违规提示》涉及 5 个自律处分经典案例，可视为去年 4 期案例提示的延续，本期更聚焦"自融"违规行为。2024 年下半年以来，交易商协会先后发布了 4 期《典型违规情形专项提示》，共计 17 个债市违规处罚案例。既涉及评级公司、律师事务所、各类资管等不同债市机构，也针对信息披露、募资使用、债券发行、债券交易等不同业务环节的违规行为。

【"补血"压力有多大？泰康人寿、泰康养老接连发行永续债 合计规模 80 亿】

泰康系公司接连发行两笔永续债。据债券上市流通公告显示，2 月 26-27 日，泰康养老、泰康人寿发行的 20 亿元、60 亿元永续债分别在银行间市场交易流通。据财联社记者统计，近年来，两家公司均通过密集"补血"以夯实资本安全垫。其中，2013 — 2024 年，泰康养老通过股东"补血" 84 亿元，注册资本从成立之初的 2 亿元增至 90 亿元。股东注资之外，泰康养老 3 次合计发行 60 亿元债券融资。2023 年 11 月以来，泰康人寿则先后在银行间债券市场公开发行 3 笔永续债，合计发行规模 200 亿元。业内人士表示，从核心资本和实际资本角度看，二期规则下计入核心资本的保单未来盈余占比不得超过核心资本的 35%，净资产成为影响核心资本和实际资本的硬约束。

【去年熊猫债余额超日本武士债】

根据国际金融协会 ( IIF ) 的研究报告，去年熊猫债的余额超过了日本武士债。熊猫债是境外实体在中国境内发行的人民币计价债券。"我们预计，未来几年熊猫债将继续大幅增长，在人民币国际化中发挥重要作用，" IIF 中国研究主管 Gena Ma 在报告中写道。

【日本央行行长植田和男：特殊情况下将进行计划外债券操作】

日本央行行长植田和男称，在债券收益率快速上升的特殊情况下，日本央行将进行计划外债券操作。植田和男在开普敦 20 国集团（G-20）财长和央行行长会后的新闻发布会上表示，债券收益率的波动反映了市场对经济的看法。他表示，许多人在 G-20 会议上对全球经济感到不确定，美国经济政策及其影响仍然存在很多不确定性。日本财务省国际事务副大臣三村淳表示，市场对日本央行加息预期升温并无不妥，但需要对圆汇的任何过度波动保持警惕，必须持续关注任何投机活动对外汇市场以及整体金融市场的影响。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2 月 27 日以固定利率、数量招标方式开展了 2150 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.5%。Wind 数据显示，当日 1250 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 900 亿元。

信用债事件

■宝龙实业计划支付 2% 的本金，换取" H0 宝龙 04 "约 5000 万元的利息展期半年；

■阳光城集团 16.5 亿中期票据因未筹集足够资金不能按期兑付；

■" 20 荣盛地产 MTN003 "违约进展：持有人会议通过发行人承诺"不逃废债"的议案；

■启迪环境：公司及子公司累计涉诉金额达 36.76 亿元，占净资产 63.01%；

■广汽集团：广汽汇理汽金拟发行不超 180 亿元 ABS、广汽资本拟发行不超 10 亿元公司债；

■杉杉集团重整申请获裁定受理并进入重整程序，存续公司债均停止计息并提前到期；

■山东招金集团：取消发行" 25 鲁招金 MTN001 ( 科创票据 ) "，期限 10 年；

■深交所：终止审核山东兴程产业控股集团 6 亿元私募债项目；

■黔南州投资法定代表人被限制高消费及控股股东被列为被执行人。

市场动态：

【货币市场 | 货币市场利率多数上行，DR001 下行 0.32BP 报 1.8894%】

周四，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率 1 天期下行 0.32BP 报 1.8894%，7 天期上行 8.96BP 报 2.3282%，14 天期上行 7.3BP 报 2.3167%，1 月期上行 15.0BP 报 2.2046%，创逾一个月新高。

银行间回购定盘利率全线上涨。FR001 涨 15.0 个基点报 2.1%；FR007 涨 15.0 个基点报 2.45%；FR014 涨 10.0 个基点报 2.35%。

银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001 跌 1.0 个基点报 1.89%；FDR007 涨 5.0 个基点报 2.35%；FDR014 涨 10.0 个基点报 2.35%。

【利率债 |10 年期国开债增发边际倍数高达 1106 倍，沪深交易所隔夜回购利率跌破 1.7%】

周四，国债期货 30 年期主力合约跌 0.36%，10 年期主力合约跌 0.13%，5 年期主力合约跌 0.09%，2 年期主力合约跌 0.02%。

银行间主要利率债收益率全线上行，截至下午 16:30，10 年期国债活跃券 240011 收益率上行 2.75bp 报 1.745%，30 年期国债活跃券 2400006 收益率上行 1.9bp 报 1.93%，10 年期国开活跃券 240215 收益率上行 3.6bp 报 1.785%。

业内人士对财联社表示，央行净投放 900 亿元但存单利率仍在上行，说明银行流动性仍偏紧。连涨两天后，债市情绪转弱，基金全天主力卖出，30 年国债主力合约上午基本围绕均线窄幅震荡，最后 15 分钟空头突然发力，跌幅加深至 0.55%，10 年国债收益率上行至 1.74% 上方。

【信用债 | 信用债多数下跌，但信用利差较上日均有所收窄，全天成交超 1300 亿元】

周四，信用债多数下跌，中债各期限中短期票据收益率较上日大多数上行，银行间及交易所信用债共成交 1811 只，总成交金额 1346.63 亿元。其中 332 只信用债上涨，99 只信用债持平，1312 只信用债下跌。

AAA 级中短期票据中，1 年期收益率上行 2.54 个基点报 2.0653%；3 年期收益率上行 1.73 个基点报 2.0726%；5 年期收益率上行 1.91 个基点报 2.11%。

AA+ 级中短期票据中，1 年期收益率上行 2.54 个基点报 2.1453%；3 年期收益率上行 2.23 个基点报 2.1776%；5 年期收益率上行 2.41 个基点报 2.225%。

涨幅超 2% 的信用债共 1 只，其中" 24 福建港口 MTN001 "、" 24 冀中峰峰 MTN005 "、" 23 渝水投 MTN002 "涨幅位居前三，分别涨 2.85%、1.89%、1.43%，分别成交 2099.2 万元、2037.96 万元、12422.56 万元。

跌幅超 2% 的信用债共 1 只，" 13 国网债 04 "跌 2.31%，成交 5635.35 万元。

共 1 只收益率高于 15% 的信用债有成交，其中" 22 万科 GN001 "、" 22 万科 04 "、" 23 平煤化 MTN003 "收益率位列前三，分别为 17.31%、8.91%、8.4%，三只债分别成交 1893.2 万元、3449.34 万元、4090.57 万元。

共 3 只收益率处于 8%-15% 区间的信用债有成交，其中" 22 万科 04 "、" 23 平煤化 MTN003 "、" 23 平煤化 MTN002 "收益率位列前三，分别为 8.91%、8.4%、8.16%，三只债分别成交 3449.34 万元、4090.57 万元、2038.98 万元。

【欧债市场 | 欧债收益率多数下跌，法国 10 年期国债收益率跌 0.9 个基点报 3.138%】

周四，欧债收益率多数下跌，法国 10 年期国债收益率跌 0.9 个基点报 3.138%，德国 10 年期国债收益率跌 2 个基点报 2.412%，英国 10 年期国债收益率涨 1 个基点报 4.511%。

【美债市场 | 美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率跌 2.05 个基点报 4.0511%】

周四，美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率跌 2.05 个基点报 4.0511%，3 年期美债收益率跌 1.15 个基点报 4.0293%，5 年期美债收益率跌 1.04 个基点报 4.0715%，10 年期美债收益率涨 0.37 个基点报 4.2599%，30 年期美债收益率涨 2.17 个基点报 4.5319%。